如果欧洲央行(ECB)总裁德拉基最忧虑的问题已经出现，他却仍然不动如山，那么他可能认为自己无力改变局面，或者是他认为代价与风险虽在ECB的承担围内、却比不上潜在的好处。　　否则我们如何解释ECB在货币政策上按兵不动，和决策会议声明之间的矛盾?德拉基在3日决策会议后的声明中说：「我最主要的担忧某种程度已成为事实，那就是停滞性通膨且持续比平常情况还久。」　　从仍然高达11.9%的欧元区失业率，可以看出这种停滞性通膨延长的局面。目前失业率只比去年创下的史纪录下降0.2个百分点。　　确切而言，德拉基最应担心的可能是通缩，因为它不仅足以让任何停滞性通膨变得更严重、更具破坏力且更持久，甚至可能导致缓慢的成长沦为衰煺。　　德拉基面对的最新通膨年率只有0.5%，但他把这个数字归因于偶然或良性因素。他说，能源成本降低是通膨偏低的主因，这言之成理。然而我们无法预知未来能源成本的趋势，因此货币政策不是用来因应电价下降可能衍生负面效应的好工具。管如此，ECB的立场与过去的行动不一致。　　Brown
Brothers
Harriman公司的钱德勒说：「官员可能说，电价下降比他们的预期严重，进而夸大了通膨减缓的幅度。但真相是，去年8月至今，核心利率从未超过1%。2月的生产者物价年降幅达1.7%，是2009年底以来的最大降幅。」　　德拉基虽然坦承，通膨减缓有一部分出乎意料、且有负面作用，然而ECB似乎认为，这是一时的良性现象，可能也只是欧元区经济需要改革的结果。　　这虽然有部分道理，却不是ECB按兵不动的好理由。为了成全竞争力而容忍薪资与生活水降低或许不可避免，但缓慢进行可能比较人道而审慎。如果名目薪资与物价成长转为负值，必然衍生多项潜在难题。　　其中之一是通膨的预期。德拉基认为，目前的情况还很稳定。如果是评估未来五年的通膨预期，这可能是事实;但若是看未来两年，可能未必如此。　　去杠杆也将是难题，当通膨如此低时，去杠杆较难进行。德拉基似乎也承认这一点。适度通膨可减轻偿债的负担。因此，总结而言，关键不在于通缩的负面影响，而是ECB对以手中现有的工具对抗通缩能力的怀疑。　　德拉基强调，量化宽政策在美国效果比较好主要是因为，美国的经济以资本市场为基础，导致它的资产价格比较容易提高。对欧元区这种比较依赖银行借贷的经济体而言，创造企业债及股市泡沫或许比较可能，但效果却较小。　　德拉基可能到年底就会面临更大的忧虑。

    
    

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楔子：地缘战略中的“服贸”

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本周市场最关注的是周四的欧洲央行利率决议以及周五公布的美国3月份非农报告。其中欧洲央行调整利率预期不高，扩大量化宽松规模呼声最大。市场普遍认为欧元区的通胀指标过低，离实现通胀预期差之甚远，同时遭受人民币贬值的压力，调整货币宽松规模似乎是最后的措施。美国方面，在早前的货币政策会议后，对美国经济表示乐观态度，并且在维持原有速度的缩减购债计划至结束后，将会考虑加息措施，这使得美元走出颓势，在79.7筑底成功，现企稳80.0上方。　　黄金上周走势连续下跌，一路击破1300关口，最终在周五收一十字星的阳线，止住跌势。美国上周公布的总体经济数据都表现良好，而第四季度实际GDP终值年化季率增长2.6%，预期增长2.7%，修正值增长2.4%，消费支出上升至近三年的最高位，表明美国民众的消费愿望加强，而这种消费支出扩张的势头或将得以延续。美国数据的利好，使得美元指数继续走强，黄金作为其直接对冲货币只好下行。　　汇丰中国制造业PMI预览值显示，3月PMI初值下降至48.1，是去年7月以来的低位，且连续三个月处于枯荣分水岭50以下。这意味着中国经济增长动力在持续减弱，当然这也有中国领导层源于改革的需要。　　欧元区今年2月通胀年率修正值为0.7%，为2013年10月以来最低水平，进一步偏离2%的目标值。目前欧央行的基准利率为0.25%，欧元区通胀率依然过低的背景下，传统货币政策工具如降息的空间已非常有限，因此扩大量化宽松规模仍是呼声最高的措施。欧央行下一次会议将于4月3日召开，在上次会议上，欧洲央行并没有采取进一步行动，让市场充满希望，那么此次会议市场预期较高，因此将会影响黄金走势的强烈反应。　　黄金亚洲早盘维持小幅度震荡，图形显示，黄金在小区间震荡，下方支撑在1293一带，上方阻力为1298，在本周重磅数据公布之前，市场交投谨慎，黄金并不会扩大波幅。而在三角整理当中，下方支撑较强，策略上可选择低位买进。1293做多，短线目标1298。