http://www.ggyy0851.cn/ PJBlog2 2026-01-02T16:05:39+08:00 admin http://www.ggyy0851.cn/ jin0851@yahoo.cn 2026-01-02T16:05:39+08:00 2026-01-02T16:05:39+08:00

　　白银涨价“并非好事”

　　据彭博社12月29日报道，2025年黄金经历一轮戏剧性大涨，原因是美国政府推行的经济政策促使投资者和各国央行纷纷转向避险资产。然而眼下“抢走聚光灯”的却是白银。在12月底，白银价格一度突破每盎司80美元，较一年前上涨近两倍，涨幅远超黄金同期超过70%的惊人涨势。

　　白银价格的暴涨引发各界高度关注。新加坡《联合早报》12月29日的报道分析认为，银价暴涨背后有多重推力。首先，白银库存接近历史最低水平，而市场增量有限。至2025年，全球对白银的需求量已连续5年超过产量。主要生产国墨西哥、秘鲁和中国近年来新增项目有限，令产量难以追上需求增速。其次，与黄金相比，白银凸显出越来越多的实用价值，正被广泛用于电路板、电动汽车、电池等领域。12月26日，特斯拉创始人兼首席执行官埃隆·马斯克在社交平台X上发文称，白银价格走高“并非好事”，并强调白银在工业领域应用广泛这一属性。最后，来自中国和印度等市场的大量买家让银饰、投资银条与银币价格保持坚挺。

　　据美国《华尔街日报》12月29日报道，最近的一波银价高位是由全球珠宝商、医疗设备制造商、电动汽车制造商、数据中心开发商，尤其是太阳能电池板工厂对白银的需求支撑。花旗集团分析师估计，太阳能行业消耗的白银量已占到采矿和回收年产量的近30%。报道援引Sprott Asset Management首席执行官约翰·钱帕利亚的话称：“尽管美国对太阳能的支持有所减弱，但欧洲国家和中国并未放缓太阳能装机步伐，这消耗了大量白银。”

　　白银行情剧烈波动之际，社交平台上也在流传一则关于“系统重要性银行”因白银期货空头头寸爆仓的传闻。传闻称，该银行因无力支付23亿美元追加保证金，在上一个周末凌晨被交易所强制平仓，最终由美国联邦监管机构接管。尽管传闻未披露具体银行名称，但市场猜测集中在少数几家欧洲大行身上。
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http://www.ggyy0851.cn/default.asp?id=1134 admin http://www.ggyy0851.cn/ jin0851@yahoo.cn 2025-07-31T15:40:34+08:00 2025-07-31T15:40:34+08:00

　　一项对900多名年龄在18岁至28岁之间的受访者进行的调查显示，超过50%的受访者在约会时根本没有花钱。调查还显示，在那些花钱约会的人中，25%的男性和30%的女性每月的花费不到100美元。

　　受访者还表示，恋人在经济上有承担，这点很重要。

　　美国银行负责消费者、零售和银行业务的总裁Holly O‘Neill表示：“Z世代发现成年需要付出更高的代价，他们总体上感受到了生活成本的上升。”

　　“他们外出就餐的次数减少了，他们在价格更实惠的杂货店购物，他们正在使用和制定预算。”他补充说。

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　　此外，超过一半的受访者表示，他们正在把更多的钱存起来，而24%的人正在偿还债务，以改善自己的财务状况。

　　近段时间以来，从咖啡到音响设备再到家居用品等一系列商品的价格不断上涨，推高了6月份的通胀率。经济学家们认为，这表明特朗普政府提高进口关税的影响正在转嫁到消费者身上。

　　超过一半的受访者表示，他们觉得自己赚的钱不够过自己想要的生活，55%的人没有足够的应急储蓄来支付三个月的开支。

　　与此同时，调查还显示，Z世代受访者从父母和家人那里获得经济支持的比例，从一年前的46%降至39%。他们收到的金额也有所减少，22%的人每月收到1，000美元或更多，而一年前这一比例为32%。超过一半的受访者每月收到的钱不足500美元，而一年前这一比例为44%。

　　“尽管面临经济上的障碍和高昂的日常开支，他们仍在努力实现经济独立。”O‘Neill说道。]]>

http://www.ggyy0851.cn/default.asp?id=1124 admin http://www.ggyy0851.cn/ jin0851@yahoo.cn 2025-07-10T09:17:02+08:00 2025-07-10T09:17:02+08:00

　　为支持其目标，委员会同意将联邦基金利率目标区间维持在4.25%至4.50%。与会者一致认为，在考虑进一步调整联邦基金利率目标区间的幅度和时机时，委员会将仔细评估后续数据、不断变化的前景以及风险平衡。与会者一致认为，会后声明应重申其坚定承诺，既要支持充分就业，又要使通胀率回归委员会2%的目标。

　　在评估适当的货币政策立场时，委员会将继续监测未来信息对经济前景的影响。如果出现可能阻碍委员会目标实现的风险，他们将准备酌情调整货币政策立场。委员们还一致认为，他们的评估将考虑广泛的信息，包括劳动力市场状况、通胀压力和通胀预期，以及金融和国际形势发展。]]>

http://www.ggyy0851.cn/default.asp?id=1122 admin http://www.ggyy0851.cn/ jin0851@yahoo.cn 2024-05-26T20:46:23+08:00 2024-05-26T20:46:23+08:00

　　美国联邦储备委员会22日公布的会议纪要显示，美联储担忧当前美通胀形势，高利率或将维持更长时间。为应对通货膨胀，美联储2022年开始激进加息，2023年7月最后一次加息25个基点，此后已连续六次在货币政策会议中决定维持利率不变。美联储把利率保持在高位，加之近年来地缘局势持续紧张，导致全球资金流向美国，多国货币承受压力，可能给世界经济带来严重后果。

　　美联储的高利率会持续多久？受到较大影响的亚洲多国情况如何？全球经济会受何影响？请看解局——

　　维持高利率

　　美联储22日公布的4月30日至5月1日货币政策会议纪要显示，近期美国商品和服务价格均显著上升，在实现美联储设定的2%长期通胀目标方面“缺乏进一步进展”。美国通胀走势面临若干上行风险，尤其是地缘政治因素可能导致物价继续攀升，给消费者、特别是低收入群体带来压力。

　　美联储官员认为，当前联邦基金利率水平足以抑制美国经济活动并降低通胀，未来通胀有望回落到2%水平，美联储或将继续维持当前利率不变。

5月1日，美国联邦储备委员会主席鲍威尔在华盛顿出席记者会。新华社记者刘杰摄 5月1日，美国联邦储备委员会主席鲍威尔在华盛顿出席记者会。新华社记者刘杰摄
　　这是美联储连续第六次将联邦基金利率目标区间维持在5.25%至5.5%之间。美联储主席鲍威尔表示，美国劳动力市场需求依然强劲，通胀超预期增长。在此情况下，“推迟降息或许合适”。

　　在近期发表的一系列讲话中，美联储各级官员重申将在一段时间内维持高利率，甚至有官员称不排除再次加息的可能性。市场普遍预计美联储将在接下来的两次会议上维持利率不变。

　　路透社24日报道说，美元汇率有望创下一个半月以来最大单周涨幅，包括日元在内的多种货币承受压力。

　　多国货币贬值

　　美联储在新冠疫情期间推行史无前例货币“大放水”，2022年“急转弯”，开始激进加息以应对通胀，给世界经济带来严重负面外溢效应，多种非美货币经历了多轮大幅贬值。

　　市场原先普遍认为美联储将于今年降息，但随着降息预期减弱，今年4月衡量美元对六种主要货币的美元指数连创新高。《纽约时报》4月底刊登报道说，在彭博社追踪的约150种货币中，有三分之二的货币对美元走弱。

　　在亚洲，面对美元的高利率，政策制定者采取不同程度的措施，从口头警告到加息，甚至疑似买入本币实施干预。英国《金融时报》不久前援引汇丰银行分析师保罗·麦克尔的话说：“美国前财政部长约翰·康纳利所谓‘美元是我们的货币，却是你们的麻烦’的老话今天听起来仍然如此。”

　　这是3月19日在日本东京拍摄的日本银行总部。新华社记者张笑宇摄　　这是3月19日在日本东京拍摄的日本银行总部。新华社记者张笑宇摄
　　日元是受影响最明显的主要货币之一。日本央行一向对美国亦步亦趋，却因受制于国内通缩形势而坚持低利率政策。日本央行在4月26日举行的货币政策会议上决定，维持现行货币政策不变，并没有如外界预期的那样实施量化紧缩。消息公布后，已连续走低的日元再度“跳水”，东京外汇市场日元对美元汇率跌破158日元兑1美元。4月29日上午，日元对美元汇率一度跌至160.24日元兑1美元，刷新1990年4月以来最低纪录。

　　日本媒体称，财务省在那之后疑似两次出手，动用近9万亿日元实施干预，以防日元在跌破160关口后出现心理破防导致的崩溃性大跌。但专家认为，在日本和美国息差难以缩小的情况下，单方面干预不可能解决根本问题。5月23日，截至纽约汇市尾市，1美元兑换156.90日元。

　　这是2022年4月20日在日本东京拍摄的日元和美元纸币。新华社记者张笑宇摄　　这是2022年4月20日在日本东京拍摄的日元和美元纸币。
　　日元并非近期唯一“麻烦缠身”的货币。去年年底，韩元对美元汇率不到1300韩元兑1美元，4月16日盘中一度失守1400韩元关口。《韩民族日报》称，1300至1350韩元的汇率可能成为“新常态”。

　　此外，印度卢比、印尼盾、马来西亚林吉特、越南盾、菲律宾比索等亚洲货币均持续走出下行曲线。印尼央行上月将三项主要利率水平上调25个基点，以“加强印尼盾汇率稳定”。

　　“美元潮汐”引动荡

　　不少分析人士表示，近年来美联储降息、加息形成的“美元潮汐”收割全球财富、转嫁危机，不断引发国际市场动荡。美联储大规模降息，不仅推动通胀飙升，更通过超发美元进口商品、投资他国等方式输出资本，收割全球财富；激进加息又导致全球流动性快速收紧、多种货币大幅贬值，以美元计价借贷的国家清偿债务压力骤增。

　　《纽约时报》近期报道说，今年世界上主要货币对美元都出现了下跌，是一种不同寻常的大变化，有可能给全球经济带来严重后果，全球近90%的外汇交易都涉及美元，美元走强加剧了海外的通胀。决策者们进退两难，要么通过降息来支持国内经济，要么通过保持本币高位来支撑本币。


　　日本媒体和专家普遍认为，日元贬值趋势恐将持续，令日本经济明显承压，不利于日本走出通缩，同时给日本零售业、能源、航空等行业带来压力，加重依赖进口原材料的企业负担。韩国汉阳大学经济金融学院教授刘惠美认为，汇率上升叠加国际油价大幅上涨，企业的成本负担随之增加，韩国内需进一步停滞的可能性增大。

　　不过，彭博社一篇文章分析，大多数亚洲国家如今具备外汇储备更稳固等有利条件，能够避免类似上世纪90年代末亚洲金融危机的动荡重演，因此人们几乎不必担忧亚洲再次发生金融危机。]]>

http://www.ggyy0851.cn/default.asp?id=1110 admin http://www.ggyy0851.cn/ jin0851@yahoo.cn 2023-05-07T20:45:55+08:00 2023-05-07T20:45:55+08:00

http://www.ggyy0851.cn/default.asp?id=1069 admin http://www.ggyy0851.cn/ jin0851@yahoo.cn 2021-03-26T10:27:22+08:00 2021-03-26T10:27:22+08:00

　　行情简单回顾

　　周四金价冲高回落，最高升至1745.52美元/盎司，后震荡回落，最低触及1721.98美元/盎司，最终收跌0.45%，因美元创四个月高位，美债空头又卷土重来。

　　AvaTrade首席市场分析师Naaem Aslam表示，

　　美元指数(92.7993, -0.0492, -0.05%)

　　继续走高，令黄金难以寻觅任何方向。但只要金价持续维持在1700美元以上，黄金价格可能就会摆脱困境。

　　ActivTrades首席分析师Carlo Alberto De Casa报告指出，由于交易者寻求明确的方向信号，金价一直停留在每盎司1730美元左右的横向交易区间内。过去几个月来，各国央行对经济注入大量流动性，支撑了黄金牛市理论，但不确定性仍可能转瞬就到，因为股市任何重大修正都可能触发黄金的新反弹。另一方面，通胀和紧缩都是令黄金市场担忧的两大词汇。]]>

http://www.ggyy0851.cn/default.asp?id=1013 admin http://www.ggyy0851.cn/ jin0851@yahoo.cn 2021-03-06T12:46:44+08:00 2021-03-06T12:46:44+08:00

尽管风险偏好在上周五的暴跌后反弹，但美元仍在坚挺，美国期货开盘初跌幅约为1％，目前已上涨1％。

欧元(1.1910, -0.0062, -0.52%)/美元从1.2130跌破1.2070，接近关键支撑位1.2059-63的测试位，欧元/英镑(1.3833, -0.0061, -0.44%)可能跌破其关键周均线0.8838-42。同时，商品货币兑美元汇率略低，但由于相对于开盘价保持涨势，因此波动略显黯然。

进入新的一周，仍然是零售交易的狂潮当道，而焦点不再是股票的空头挤压，大盘气氛正在升温。

随着Reddit旗下论坛发起的“散户行动”继续发展，他们声称白银在长时间以来因空头价格受到压制。白银日内跳涨近12%，达到八年以来最高水平。据报道，世界最大白银ETF——i-Shares Silver Trust收到创纪录的10亿美元的净流入。

ActivTrades的首席分析师Carlo Alberto De Casa表示，白银的涨幅令人吃惊。“今天白银暴涨，在短短几个小时内跃升10％以上，达到八年来的最高水平，而黄金仅上涨了1％。但是，白银与游戏驿站（GameStop）股票并不相同。实际上，有许多与白银相关的市场，包括实物市场、期货、ETF、差价合约和许多其他贵金属衍生品。总体交易量也不同。”

“然而，恐惧正在促使许多做空白银的交易者开始平仓。实物金属的卖方也急于平仓，以避免面对惊人的上涨而蒙受损失。”

“但是，我们还必须强调，对大宗商品的成功攻击可能会在中期触发中央银行的干预，以避免危险的通胀螺旋上升。”

“白银在不到4天的时间内上涨了约20％，这在大宗商品世界中是一个巨大的增长，通常需要几个月甚至几年的时间才能实现，并且主要是由基本面而非纯粹的投机活动所驱动。”]]>

http://www.ggyy0851.cn/default.asp?id=1003 admin http://www.ggyy0851.cn/ jin0851@yahoo.cn 2019-09-26T15:39:50+08:00 2019-09-26T15:39:50+08:00

　　9月24日，美国经济学家、著名财经评论员拉里·莱特（Larry Light）在接受美国杂志《财富》专访时表示：全球利率崩溃可能使投资者陷入崩溃。在2008~2009年金融危机期间，美联储和各国中央银行将基准利率降至零甚至负利率。十年后今天，全球降息潮再次来临，而长久低利率将带来重大不利影响，并最终使投资者陷入崩溃：第一，低利率扭曲了收益率曲线，这可能会加速衰退。第二，它刺激公司进行盲目的借款，这将导致债券收益继续下跌。

　　全球降息潮或已开始

　　截至9月末，包括美联储与欧洲央行在在内的19家各国央行已经降息。同时，日本央行等正在考虑跟随降息或实施量化宽松。华尔街一些有影响力的人物发出不断降息的呼声，更不用说特朗普天天炮轰美联储。债券公司Pimco全球经济顾问约阿希姆·费尔斯（Joachim Fels）表示，美联储的举动可能是“下一个宽松周期的开始”。全球的宏观数据正在将利率推低至历史最低点。

　　其实就在2018年底之前，美联储一直在逐步提高利率，以期将利率恢复到更正常的水平。而低通货膨胀改变了加息的前景，并迫使美联储在本不高的利率基础上开始降息。低利率意味着美联储作的货币工具操作空间较小。更重要的是，如果经济衰退爆发，低利率将使经济更接近通缩。

　　收益率曲线反转倒挂

　　正如许多市场观察家所指出的那样，扭曲的收益率曲线（短期债券收益率超过长期收益率）令人担忧。收益率曲线在5月份反转，三个月期国库券高于十年期国库券。这很重要，因为曲线是倒挂的，这在经济上等同于癌细胞病变：注定要灭亡的迹象。倒转预示着即将到来的衰退，Nataxis美洲首席经济学家约瑟夫·拉沃尼亚（Joseph Lavorgna）说：“收益率曲线倒挂既是衰退的预测者，也是衰退的创造者。”


　　经济下滑及降息背景下，大量市场需求增加了长期债券价格，尤其是外国投资者寻求国库券的安全性。并且由于其国内利率低于美国，美国国库券利息支付相对较丰厚。因此长期债券收益率受到巨大需求的压制，十年期收益率降幅明显大于三个月期。在本年初，三个月的收益率为2.42%，十年的收益率为2.66%。现在，三个月期为2.05%，十年期为1.73%。换句话说，短期国库券下跌0.41个百分点，而长期债券下跌0.93个百分点。

　　企业借贷过多

　　借贷，俗称“杠杆”，是一种古老的购买大型重要商品的方式，对于企业建立和创造收入是必不可少的。在某些情况想，举债是为股票回购提供资金支持，以支撑股票市场价格。截至今年第二季度，美国公司的企业非金融债务已激增至创纪录的9万亿美元，这比大萧条之前都要高。咨询公司德勤（Deloitte）认为，低成本资金是债务增加的主要催化剂。就投机债券（又称垃圾债券）而言，其与可比美国国债的息差一直低于四个百分点，直到最近才勉强达到五个百分点的息差。不过，历史平均息差水平几乎是该水平的两倍。

　　因此，在某种程度而言，当衰退不可避免来临时，债券收益还将进一步下跌，投资者的痛苦也会随之而来。

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http://www.ggyy0851.cn/default.asp?id=928 admin http://www.ggyy0851.cn/ jin0851@yahoo.cn 2019-08-07T22:21:14+08:00 2019-08-07T22:21:14+08:00

　　


　　 周三（8月7日）亚太时段，美元指数(97.3991, -0.1944, -0.20%)温和承压，盘中最低触及97.43，目前自低点略微有所反弹。

　　与此同时，受避险情绪推动，日内现货黄金则一路持稳升势，亚盘大涨逾10美元，最高一度触及1490美元/盎司，刷新2013年4月以来的高位，目前仍持于高位附近。

　　而日内最令市场意外的是，新西兰联储（RBNZ）宣布降息幅度高达50个基点，决议之后，纽元/美元短线跳水逾百点。

　　新西兰联储将官方现金利率下调50个基点至纪录新低1%，为年内第二次降息。此前预期为新西兰联储今日会降息至1.25%。

　　新西兰联储表示，今天的行动表明了对通胀目标的承诺；降息以达到就业和通胀的目标；预计通胀将在2021年第四季度达到2%。

　　且随后新西兰联储主席奥尔表示，今日的决定并没有排除进一步采取行动的可能性，未来不排除任何可能性。

　　这无疑令纽元/美元跌势加剧，盘中进一步下跌刷新2016年1月以来低位0.6376。

　　IG Markets驻墨尔本分析师Kyle Rodda认为，新西兰联储降息50基点完全不符合市场预期，让纽元多头大为震惊。

　　澳新银行（ANZ）首席经济学家Sharon Zollner表示，市场和分析师此前一致预期新西兰联储今日会降息，但没有人料到降息幅度会达到50基点。

　　受纽元重挫的拖累，日内澳元(0.6738, -0.0022, -0.33%)/美元近期跌势“雪上加霜”，汇价加速下挫一度跌破0.67关口，续刷2009年3月以来低位，最低触及0.6675。

　　无独有偶，日内印度央行也刚刚最新宣布，将基准利率从5.75%下调35个基点至5.40%，为年内第四次降息。此前在今年2月、4月、6月分别降息25个基点。

　　印度央行行长沙克蒂坎塔·达斯随即表示，非常有必要校准利率；在货币政策上，印度央行采取先发制人的立场；未来是否降息将取决于数据。

　　受此影响，日内印度SENSEX指数、NIFTY指数一度下跌0.5%。

　　与此同时，美元兑印度卢比继续持稳升势，稍早一度触及今年3月以来最高水平71.03，目前仍维持在高位附近。

　　尽管美联储上周实施十年以来首次降息，但美联储这份“答卷”显然未能令特朗普感到满意，特朗普其后再度强调美联储应大幅降息。更为重要的是，特朗普其后举起贸易保护主义以及汇率两大武器令避险情绪瞬间飙升。

　　且随着全球主要央行相继加紧降息步伐，美联储于9月降息50基点预期亦随之大幅攀升。据最新公布利率期货显示，目前市场认为美联储9月降息50个基点的可能性逼近40%，远高于上周五的不到2%。

　　日内焦点、风向标：

　　15：30 英国7月Halifax季调后房价指数月率

　　16：00 中国7月外汇储备

　　21：30 美联储埃文斯主持媒体早餐会

　　主要货币走势分析：


　　欧元(1.1232, 0.0031, 0.28%)：周三亚市盘初，欧元/美元开于1.1198。日内汇价展开温和反弹，最高触及1.1219。技术面看，日图MACD红色动能柱显现后扩大，随机指标（KDJ）进一步走高，指示汇价上涨动能依旧强劲，料继续扩大近期反弹空间。接下来初步支撑位于1.1160，初步阻力位则可看1.1280。

　　英镑(1.2147, -0.0020, -0.16%)：周三亚市盘初，英镑/美元开于1.2171。日内汇价基本呈现窄幅盘整格局。技术面看，日图MACD绿色动能柱略微缩窄，随机指标（KDJ）温和走高，指示汇价下行动能放缓，且有即将展开反弹的迹象。接下来初步支撑位于1.2100，初步阻力位则可看1.2200。

　　日元：周三亚市盘初，美元/日元开于106.45。日内汇价展开温和回撤，盘中最低触及105.92。技术面看，日图MACD绿色动能柱略微扩大，随机指标（KDJ）温和走平，指示汇价下跌动能依旧存在，或很快重新展开跌势。接下来初步支撑位于105.50，初步阻力位则可看107.00。]]>

http://www.ggyy0851.cn/default.asp?id=924 admin http://www.ggyy0851.cn/ jin0851@yahoo.cn 2019-07-23T15:07:31+08:00 2019-07-23T15:07:31+08:00

中国金融四十人论坛

核心观点

黄金是一种性质优良、用途广泛的金属。人类社会对黄金的需求主要来自珠宝首饰，其次是私人投资。黄金供给主要来自矿产金。再生金作为黄金市场上的第二大供给来源，起到了金价自动稳定器的作用。

因为两个主要原因，世界已经不可能重回“金本位”：（1）黄金存量增长率过低，重回金本位将带来长期通缩；（2）重回金本位将让全球经济落入到现在欧元区正碰到的麻烦中。

分析金价运行的逻辑，需要跳出将黄金看成货币的误区，而要将黄金看成一种有避险属性的大宗商品。金价运行的分析框架可以简单总结为：顺周期的大宗商品价格决定金价长期中枢，逆周期的避险属性决定金价对中枢的偏离。

由于全球经济景气已经滑落至低位、而美国利率水平的下降空间也不大，黄金难有大牛市行情。

本文作者为CF40青年论坛会员、中银国际证券总裁助理兼首席经济学家徐高。


金价的逻辑：从货币到商品











有关黄金的基本事实

黄金是一种性质优良、用途广泛的金属。黄金因为有色彩鲜艳、性质稳定、导热导电、质地柔软等良好性质，被人类利用的历史已经有数千年。由于色彩鲜艳、性质稳定，所以黄金被大量应用到珠宝装饰上。又由于具有优良的导热导电性、以及耐腐蚀性，黄金在现代社会还被广泛应用于工业领域中。黄金的柔软质地使得它易于加工（1克黄金可被拉成长达数公里的金丝），更增加了黄金的应用性。

而谈到黄金必须要提的是，由于其稳定、稀少，且易于分割，黄金长期被用作价值储藏的手段，并直到上世纪70年代布雷顿森林体系解体前，都一直被当成货币来流通。

目前人类社会拥有的黄金总量约19万吨。由于黄金性质稳定，所以被人类开采出来的黄金不会消失，而只是会在人类社会中转换形式。

世界黄金协会（World Gold Council）估计，2017年底世界上的黄金总存量约为19万吨[1]。由于黄金的密度是19.32吨/立方米，所以这19万吨黄金的总体积约为1万立方米。如果将这些黄金铺满在一个标准足球场上，那么大概能堆出1.4米的高度。在这19万吨黄金中，珠宝首饰大概占了9万吨，私人投资占了大概4万吨，政府持有（主要是中央银行持有）约3万吨。还有剩下的约3万吨应该主要应用到各种工业及医疗用途上。



近些年来，对黄金的需求仍主要来自珠宝首饰和私人投资。全球黄金供需表反映了全球黄金市场上的供给和需求状况。全球黄金供需平衡表显示，近十年来全球黄金总需求稳定在每年4千多吨。珠宝首饰仍然是其中的大头，大概占到每年黄金需求的一半。此外，每年黄金需求中超过1/4的部分来自私人投资需求——这是对黄金的第二大需求来源。

在这二者之外，工业需求每年也稳定地有3百多吨。最后，全球中央银行的购金行为也会在市场上带来对黄金的需求。对央行购金和售金的行为将留在下文分析。



全球黄金供给中，矿产金占到了主要部分。矿产金是通过金矿开采出来的黄金。随着采矿技术的进步，全球矿产金的数量在过去10年有了较大幅度的提升，已经从2008年的约2千吨的年产量上升到了2018年的接近3千5百吨一年。

需要注意，黄金供需平衡表反映的是黄金市场上的供给和需求。黄金市场上的一部分供给来自持有黄金的机构和个人的黄金出售行为，这部分供给并不带来黄金存量的增加。所以，在黄金的供需平衡表中，只有“矿产金”才是会真正增加人类所持有的黄金总量的黄金供给；供需平衡表中的“再生金”和“央行售金”只是带来黄金在人类社会中分布的变化，并不增加全人类所拥有的黄金总量。



“再生金”是金价的自动稳定器。黄金市场供给中的第二大来源是再生金，即黄金的还原利用。因为黄金的化学属性非常稳定，所以可以用较低的成本将首饰、金牙、电子元器件等物品中的黄金提取出来。这虽然不带来黄金存量的增加，却能增加市场上的黄金供给。近年来，再生金大概占到了黄金市场供给的1/4。

很显然，金价越高，人们还原利用黄金的意愿越强。从数据上来看，再生金的增长与金价增长高度同步——金价增长得越快，再生金增长率越高。这样，再生金的供给就自动成为了金价的一个稳定器——金价越高，再生金供给越多，进而形成对金价的约束。



中央银行对黄金的态度在次贷危机前后有明显不同。在黄金供需平衡表中，中央银行同时出现在了需求方和供给方——央行购金是黄金的需求，央行售金就带来黄金的供给。爆发于2008年的次贷危机是央行黄金购售行为的分水岭。在次贷危机后，央行从之前持续售出黄金变成了持续购入黄金。

这是因为在次贷危机之后，美联储和欧央行这样的主要央行都采取了非常规的货币政策，通过量化宽松（QE）向金融市场投放了大量的流动性。这使得其他国家的央行对美元和欧元这样国际储备货币的信心受到了一定的负面影响，因而在自己的储备中增加了黄金份额。这带来了各国央行在危机前后对黄金明显不同的态度。在一些人那里，中央银行对黄金态度的转变引发了货币体系重回“金本位”的遐想，成为了炒作黄金的一个借口。



回不去的“金本位”

“金本位”是用黄金来规定货币价值的货币制度。所谓“金本位制”（Gold standard），简单来说就是货币价值由黄金来决定的货币制度。在金本位制下，每单位货币的价值等同于一定重量的黄金，货币和黄金之间可以按照这种对应关系来自由兑换。

在19世纪末到1929年大萧条之前，纯粹的“金本位制”曾盛行于全世界。而从大萧条之后一直到20世纪70年代布雷顿森林体系崩溃，包括“金汇兑本位制”在内的几种金本位的变体也曾在世界上出现。这些变体本质上都是受到限制的“金本位制”——货币价值仍由黄金决定，但货币与黄金之间的兑换受到限制。1971年8月15日，美国总统尼克松宣布美元与黄金脱钩，标志“金本位”正式退出历史舞台。

“金本位”有其优点。金本位作为一种曾长期主导国际经济的货币体系，自然有其长处。在金本位之下，货币的价值由黄金所决定，货币发行量受到国家持有的黄金数量的约束。这样一来，民众对货币价值的信心容易维持。此外，在金本位下，一个国家如果持续有贸易顺差，则必然对应有黄金的持续流入，从而带来该国货币总量的扩张，物价的上升。物价的上升将会降低该国商品在全球市场上的竞争力，从而令该国的贸易顺差收缩。反过来，一个持续有贸易逆差的国家则会因为黄金的持续流出而陷入货币收缩、物价下降的状况。而该国走低的物价会提升该国商品在全球市场上的竞争力，从而让该国的贸易逆差收缩。所以在金本位下，国际间的贸易失衡将会自动得到纠正。

如果重回“金本位”，全球经济将陷入长期的通货紧缩。金本位虽然有前面提到的这些优点，但也存在不适合当今全球经济的重大缺陷。首先一个问题是黄金存量过慢的增长速度。前面说过，全球黄金存量的增长来自于黄金矿产。而黄金作为一个在地壳中丰度不高的金属，其开采量仅能因为开采技术的提升而缓慢增长。在2004到2018年的这15年中，全球黄金存量的年平均增速为1.6%，而同期全球真实GDP年平均增速为3.9%，高出黄金存量增速2.3个百分点。这意味着如果重回金本位，全球将持续有每年约2.3个百分点的通货紧缩。通货紧缩是一种对经济增长伤害力很大的货币现象。没有任何一个国家的央行会愿意接受长期的通货紧缩，更不会以通货紧缩为代价来接受金本位。



如果重回“金本位”，全球经济将会落入欧元区所面临的困局。欧元的使用给欧元区带来了很多问题，使得欧元区到今天都没有完全稳定下来。而重回金本位将给世界经济带来远大于欧元区麻烦。金本位下，受到黄金存量的约束，各国政府无法用增减货币增长的方式来调控经济，各国宏观政策至少自费一半的“武功”。

此外，各国货币之间的汇率由各种货币与黄金的比价给唯一确定下来（所谓的“金平价”），从而让货币之间实行固定汇率。这意味着国家间也无法用汇率政策来对冲各自遭受的不同冲击。即使对经济同质性相对较高的欧元区国家来说，缺少了货币和汇率工具来对冲之后，相互之间都有分崩离析的风险。而一旦重回金本位，意味着使用金本位的国家自动加入了一个“金元区”。有了欧元区的前车之鉴，这个“金元区”的前景无论如何也谈不上乐观。

“金本位”退出历史舞台有其道理。以上所罗列的金本位的问题其实早就存在，而且人类社会已经在这上面交过了学费。在1929年大萧条之前，金本位曾流行一时。但也正是在缺乏灵活的金本位制下，美国的通缩被迅速输出到了全世界，把其他国家也拉入了萧条。直到几年之后各国纷纷退出金本位，通缩的状况才有所缓和，为全球经济复苏扫除了一个障碍。可以说，大萧条的发生已经通过一次深刻的教训来充分展现了金本位的弊端。中央银行家们自然不会忘却这段历史。



世界经济不可能重回“金本位”。现代的纸币体系已经与黄金脱钩多年。中央银行们已经有了调控纸币供给、维护纸币币值稳定的丰富经验。在脱离了黄金的约束之后，货币政策的灵活性得以发挥，成为政府手中调控经济运行的有力武器。在这样的背景下，没有任何一个政府会愿意重回金本位，给自己带上金色的枷锁。因此，金本位已经像恐龙一样永远退出了历史舞台，世界不可能再重回金本位。任何以重回金本位来鼓吹金价上涨的人，要么是不懂情况，要么就是存心忽悠。



金价的运行逻辑

黄金价格通常以美元作为计价物来标示。美元是国际上最主要的储备货币，也是标定黄金价格的最主要计价物。国际上，通常以金衡盎司作为黄金的计重单位；1金衡盎司等于31.1035克。国际上的黄金报价通常以每金衡盎司黄金的美元价格来标定。在2001年到2011年间，黄金价格曾走出了一波长期的牛市（中间仅在次贷危机时期有明显回调），金价从一开始的不足300美元/金衡盎司，一路上涨到高点约1800美元/金衡盎司。而从2018年下半年开始，金价又开始明显上扬。2018年年底，金价达到了1282美元/金衡盎司。按这个价格来计算，2018年末人类所拥有的黄金总价值大概为8万亿美元。



金价与美元指数之间有明显负相关性；但这种负相关性在美元指数与其他大宗商品价格之间也普遍存在。美元指数是表征美元强弱的指标。金价涨幅与美元指数变化率之间有明显的负相关性——美元走弱的时候，金价往往走强。不过，与美元的这种负相关性并不只是黄金才有。事实上，由于各类大宗商品基本都以美元为计价物，所以美元指数与许多大宗商品的价格之间都有明显的负相关性。



黄金本质上是一种商品，金价与大宗商品价格走势高度同步。在脱离了货币属性之后，黄金本质上就是一种价格昂贵的商品。所以很自然地，黄金价格与大宗商品价格之间有密切联系。观察过去几十年的数据，金价增长率与CRB工业原材料价格指数变化率之间的正相关性非常明显——黄金价格的牛市时期其实也是大宗商品的牛市时期。而相比CRB工业原材料指数，黄金价格的波动频率更高。看起来，大宗商品价格决定了黄金价格的运动中枢，而黄金自身的特性则带来黄金价格对大宗商品整体价格的短期偏离。对黄金价格的分析需要从这两个方面来切入。



大宗商品价格有明显顺周期性，黄金牛市通常产生于经济繁荣期。对大宗商品的需求主要决定于全球经济的经济状况。经济增长状况越好，对大宗商品的需求就越强。这样一来，就形成了大宗商品价格与经济周期间的同步性——大宗商品价格顺经济周期而运动。这种顺周期性可以从CRB工业原材料指数涨幅与OECD领先指数（表征全球经济景气度的一个重要指标）间的正相关性看出来。由于大宗商品价格决定了金价的长期趋势，所以金价的最主要决定因素是全球经济景气。经济繁荣期所形成的大宗商品价格通胀往往容易催生黄金牛市。

黄金的避险属性决定了黄金对大宗商品价格的短期偏离。黄金虽然已经不可能再成为货币，但因为其价值高，性质稳定、且密度高，因而仍然是价值储藏的重要手段。可以计算黄金价格相对CRB工业原料价格的一年滚动超额收益率——这个超额收益率反映了黄金价格相对大宗商品整体价格走势的偏离。黄金相对大宗商品的超额收益率有着明显的逆周期性——超额收益率与OECD领先指数有显著负相关关系。

这表明，全球经济景气越差，黄金相对其他大宗商品的相对表现就越好。黄金超额收益的这种逆周期而动的倾向应该是黄金避险功能的一种体现。不过，黄金避险的功能更多带来的是金价对大宗商品价格的短期偏离。金价的长期运行趋势还是主要由大宗商品的整体价格趋势所决定。



金价的超额收益率还与利率变化有明显相关性，且相关性在次贷危机之后明显上升。黄金作为一种价值储藏的手段，其价格波动与利率变化也有显著相关性。美国10年期国债收益率下降时，往往都是金价相对大宗商品有超额收益的时候。而且在次贷危机之后，这种相关性还变得更加明显。次贷危机之后，各国央行（包括美联储）都采取的极度宽松的货币政策。这有可能是金价对利率变化变得更加敏感的一个原因。



VIX波动率指数对金价的影响并不明显。谈到黄金的避险功能，就不得不提被俗称为“恐惧指数”的VIX波动率指数。这个指数反映了投资者对未来市场波动率的预期——预期波动率越大，市场越恐慌。不过，金价与标普500波动率指数之间并没有明显的相关关系。从这一点来看，金价的避险情绪更多体现在对经济周期走弱的对冲上，而并非表现在对资本市场的恐慌对冲上。




金价展望

由于全球经济景气已经滑落至低位、而美国利率水平的下降空间也不大，黄金难有大牛市行情。前文所论述的金价分析框架可以简单总结为：顺周期的大宗商品价格决定金价长期中枢，逆周期的避险属性决定金价对中枢的偏离。目前，表征全球经济景气的OECD领先指数已经跌破了2012年和2016年前两轮经济周期的底部，并还在进一步下滑中。在这样的背景下，大宗商品整体面临着通缩的压力，因而给金价带来向下压力。另一方面，随着美联储货币政策重新走向宽松（预计美联储在2019年下半年会降息），金价正受避险情绪影响而走高。但考虑到目前美国10年期国债收益率本身处在历史低位，下降空间有限，因此避险情绪对金价的推升幅度也应该有限。结合这两方面因素来考虑，此轮金价上扬的幅度应该有限，难以形成持续数年的黄金牛市行情。
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