汇率竞贬

作者:admin 日期:2010-08-27

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经济疲软以及美联储的主动干预，使美元汇率从七月开始持续走低。





            三个月前，欧洲债务危机导致主权国债券风险激增，市场恐慌情绪四处弥漫，彼时似乎只有美元才是保值首选。相对于其他主要货币包括日元，英镑，和欧元，美元汇率持续走高。当投资者不确定把钱放在那里才能保证资本不继续流失时，美元作为保本的世界储备货币，有着无与伦比的优势。因为在西方发达国家，美国经济再不济，也是矮子里的将军。这样的情况下美元势必反弹。



            弹指间风云变幻，截止到8月11号，美元兑日元汇率已跌至1美元比84.7日元，这是15年来的最低水平。尽管美元兑欧元汇率比前些时候略增，来到了1.29欧比1美元，但仍低于六月上旬水平，当时欧元缩水最为严重（见表1），美元兑欧元汇率一度攀升到1.19比1。美元数周来连续下挫主要归咎于经济疲软，和大面积失业(见次页图片)。8月11号，美联储坦陈，经济未能预期复苏，主要利率会被控制在0-0.25%的目标范围内，同时坚称，汇率在近期仍会持续走低。另外中央银行表示：他们从持有的成熟的抵押债券中获利，这部分钱会被追加到对政府债券的投资上，以防止央行资产负债表（事关其股票市值）日益萎缩。



            市场普遍预期到了货币政策的温和转变，这表明美联储已经开始关心经济基本面并中止了短期的恐慌措施。固然美联储的发言未能让次日的股市止跌，但这也许只是因为投资者寄希望于中央银行会进一步承诺新一轮的资产收购，又或者人们就是对过于谨慎的发言信心不足。但美联储的转变仍显示了中央银行比其他银行更加注重推行宽松的货币政策，让美元贬值，以扶持美国出口企业。美联储发言的前一天，日本国家银行的货币政策没有任何变化。由于紧急流动资金被撤出，欧洲中央银行短期内上调市场利率。



            美国的出路并不能决定美元的命运，汇率是把双刃剑，欧元六月份以来的反弹，部分原因是市场对政府妥善处理主权债务危机问题抱有信心；欧元表现强劲即意味着欧洲经济发展良好.《经济学人》杂志已刊载的数据显示：第二季度欧洲地区GDP增长速度略快于美国，这主要归功于德国经济暴涨。但是欧洲周边地区经济增长放缓的问题仍然存在，意大利，西班牙，希腊，葡萄牙出口竞争乏力，该问题会被坚挺的欧元被进一步放大，这也是多数分析人士认为欧洲经济将再度衰退的原因之一。



            相反的，日元的反弹还有待观察，日币兑换美金的汇率至今还停留在十九世纪九十年代中期比索危机过后的水平上，当时日元曾号称是所有危机的避风港。日元的升值并不会威胁日本的出口业。自1990年以来（见表2），日元连年贬值加上其国内温和的通货膨胀使得日元实际汇率低于平均值。而日本人的工资和物价又随美国和欧洲地区下降，所以日本出口企业更能适应名义汇率上调。



            现在，需要解释的并不是日元为何最近开始升值，而是为什么过去日元如此得疲软，兴业银行基特朱加斯表示，“问题的答案是日元的低收益率；日本银行制定了全世界最低的利率，从而控制了日币。”他接着说：“由于美国和欧洲的债权收益率下降，对于投资者来说，日本也不像以前一样显得那么没有
            吸引力”有越多像日本这样的发达国家，投资者就越越来越没有必要规避日元。甚至有传闻：为了多样化除美元以外的外汇储备，中国政府一直在购买日本债券。



            这样的利率也许并不能得到日本政府的热烈欢迎，时下低的汇率尤其珍贵，发达国家的总需求如此稀缺以至于向新兴经济体的出口成为拯救经济最大的希望。日本财务大臣近抱怨道，日元近期走势过于单向。这类的发言会诱发一种猜测：日本政府近期或将出面制止日元继续升值；但是这一做法会将西方发达国家劝说中国政府调整人民币汇率的努力化为乌有。更为可能结果是：日本国家银行和欧洲中央银行会效法美联储：延长其宽松的货币政策，或者冒险提高汇率。



            各国之间有关低汇率的拉锯也许最终会在大西洋两岸引发局势紧张，但并非任何国家都可以立竿见影的调低本国汇率。就现在而言，美元掌握了低汇率的主动。